Аналитики Газпромбанка: новый подход к оценке денежно-кредитных условий
Специалисты из Газпромбанка предложили инструмент для более глубокой оценки денежно-кредитных условий, расширив свой "широкий индекс монетарных условий" (ШИМУ) за счет включения дополнительных показателей по сравнению с индикатором Банка России. По мнению Павла Бирюкова и Дарьи Соловьевой, авторов исследования, дезинфляционное давление может возникать не только из-за повышения ключевой ставки, но и вследствие других факторов, таких как "сокращение доли льготных госпрограмм, укрепление рубля, снижение инфляционных ожиданий или ожиданий будущего спроса". Поэтому "широкий" индекс призван учитывать, как рынки, международные факторы и ожидания влияют на результаты действий Центробанка. В то время как индикатор денежно-кредитных условий (ДКУ) Банка России учитывает только процентные ставки, инфляционные ожидания, доступность кредитования и динамику денежной массы, он не учитывает влияния, например, валютного рынка и макропруденциального регулирования (хоть представители Центробанка и отмечали, что последнее может влиять на ДКУ, но само регулирование не является инструментом управления ДКУ). В ШИМУ также включены ожидания будущих действий Центробанка и "прочие неценовые условия", которые не объясняются динамикой ключевой ставки.
Такой подход к ШИМУ помогает раскрыть несколько загадок, таких как слабая реакция инфляции на ключевую ставку в 2023-2024 годах, когда Центробанк делал ряд "неудачных" решений, а также эффективность изменений во второй половине 2024 года и первой половине 2025 года. В первом случае влияние оказали официально неучтенные завышенные ожидания предприятий относительно будущего спроса (из-за которых они были готовы брать кредиты даже при "запретительных" ставках), а во втором случае "широкий" ДКУ усилил нарастание макропруденциальных норм (например, ограничение займов для предприятий с высоким кредитным рейтингом).
Последнее решение Центробанка о снижении ставки до 17% 12 сентября (хотя половина аналитиков ожидала 16%) объясняется улучшением "неценовых" условий займов из-за массовых ожиданий такого шага и начала ослабления рубля. С учетом высоких инфляционных ожиданий населения и опасений по поводу чрезмерного расширения кредитования, Центробанк сделал предосторожный шаг вниз на один процентный пункт. Аналитики банка отмечают, что ШИМУ все еще отрицательный, что сужает выбор возможных решений Центробанка на заседании октябрьской ставки - от предосторожного снижения на 1 пункт или отсрочки дальнейшего смягчения ДКУ.
